過去兩年間，證監會一再重申新股發行不會暫停，將堅持市場化的方向。但新年伊始，多達800余家排隊等待上市的公司，仍是懸在A股市場上方的一柄達摩克利斯之劍。面對巨大的擴容壓力，眾多投資者和業內專家言辭激烈，認為新股發行“供大于求”。在市場不斷尋底的重壓之下，從2012年11月起，新股發行上市似乎悄然暫停。

　　一時間，新股發行體制改革該如何進行，成為投資者關注的焦點。著名經濟學家、中國人民大學金融與證券研究所所長吳曉求教授就此接受了本報記者的專訪。

　　公司上市存在制度性“紅利”

　　記者：目前市場情況下，您是否同意A股市場暫停新股發行上市？

　　吳曉求：我們總是強調資本市場的融資功能，上市公司常常誤認為，從市場獲得資金是廉價的、無約束的，所以出現了即使指數跌破2000點，仍有數百家企業在排隊上市的奇怪現象。這種現象的出現，是制度給了上市公司制度性紅利。在中國，成為上市公司本身就是一種制度性紅利。排隊現象說明企業還在源源不斷地供給股票，如果供給的股票質量很好則無可厚非，然而問題的關鍵在于這種股票的質量并不那么好。

　　在這種情況下，市場出現了下跌，供求關系出現嚴重失衡。有人提出減少一點供給，這種建議馬上被指責為行政干預。證監會表態說，不暫緩IPO，IPO的速度是否暫緩由市場供求關系來決定。但我們要知道只要上市資源在中國存在制度性紅利，就會一直有排隊上市的現象。

　　因此，中國現階段從維護市場穩定和實現市場供求關系的動態平衡角度看，有時還是需要一定的政策干預的。在目前市場狀態下，暫緩IPO不失為從供給角度所作的一種調節，利大于弊。

　　鼓勵社保金按一定比例入市

　　記者：如果讓您來做決策者，對尚存諸多弊病的中國資本市場，該如何恢復投資者的信心？

　　吳曉求：近期市場出現了一些轉機，但采取有效措施穩定市場，進一步恢復投資者信心仍是政策的重點。概而言之，可視市場變化而采取以下措施。

　　首先，適當收縮市場融資規模，放緩IPO發行的速度，緩解市場資金供給壓力。

　　第二，采取適當措施和政策，引導新增資金進入股市。除了中央管理的社保基金繼續按比例進入市場外，要鼓勵地方政府管理的社保基金和養老金，運用市場化和專業化機制，按照一定比例進入市場。必須改革所謂“養命錢”的管理機制，改革基本方向就是在專業化運作的基礎上，適當提高市場投資的比例。唯有投資，“養命錢”才會增值。與此同時，要進一步增加QFII和RQFII規模，降低QFII、RQFII進入標準，提高國際化的程度。

　　第三，鼓勵大股東特別是藍籌股國有大股東增持股份，鼓勵有充分現金流的上市公司實施回購，以穩定市場投資者信心。

　　第四，必須改革IPO前股東股份減持制度，適當延長這些股份的鎖定期。制定一個動態的、與企業成長相匹配的結構化的減持辦法，從存量角度減輕減持套現對市場所形成的巨大壓力。

　　真實披露信息比展望更重要

　　記者：新股發行制度改革的重點、難點在哪里？對于完善新股定價機制，您有什么具體建議？

　　吳曉求：股票發行制度一直是理論界和市場詬病比較多的。中國股票市場出現了不少問題，不少人都會把它與市場發行制度聯系在一起。人們通常都會問IPO要不要審，如何審，由哪些人審，審什么？IPO發行審核有沒有尋租行為？現行的股票發行制度為什么設計了這么復雜的程序，還會出現像“綠大地”這樣的事件？新股上市后巨大的溢價或者跌破發行價，是不是與現行股票發行制度有關系？如此等等。

　　從當前中國社會現狀看，新股發行還是要審核的。有人建議，由現行的證監會發審委核準，改為由交易所核準。這種建議從理論上是正確的，也是未來中國股票發行審核制度改革的基本方向。

　　“綠大地”造假上市的事件暴露后，究竟該追究誰的責任？從中國資本市場的基本制度結構上看，應建立一套發行核準與事后監督的約束機制。雖然新股定價機制的基本框架已經確定，但競價的方式需要調整。我們要把競價與申購有機地結合起來，這是定價機制改革的一個重點內容。

　　初始信息披露也是一個重點。在中國，擬上市企業通常只知道募集資金的權利，但相應的責任和義務卻不十分清楚。要讓企業深刻地理解作為上市公司，必須接受社會（包括證監會和投資者）的監督，必須履行信息披露的強制性義務。我認為，真實地披露企業當前的信息，遠比未來的展望更重要。而這也正是企業發行上市核準的重點。

　　記者手記

　　經濟發展晴雨表

　　為何失靈了？

　　吳曉求教授有一個觀點：中國資本市場狀況與實體經濟，呈現了相當嚴重的背離趨勢。以往人們熟悉的觀點“股市是經濟發展的晴雨表”，為什么不靈了呢？

　　資本市場在中國已經發展了20多年。2008年發生金融危機的當年，中國的GDP是31.4萬億元。到2012年中國GDP接近50萬億元，約合7.8萬億美元。但與此同時，中國資本市場的晴雨表作用沒有有效地反映實體經濟的這種變化。這促使我們不得不深入思考其背后的深刻原因。

　　“也許中國資本市場沒有什么惡性腫瘤，但它的確處在亞健康狀態。”去年底，迫于大盤節節潰退、投資者財富蒸發嚴重的現狀，我國IPO似乎暫停了。記者采訪過多位專家都有共識，發展過快的中國股市，需要做一次全方位的體檢式透視。這樣才有機會停下來歇口氣，認真清除股市中的“痼疾”，提高上市公司質量。最終讓好公司融資發展，劣質公司被市場淘汰，因為有生有死、優勝劣汰，才是一個有活力的資本市場。

　　在中國資本市場上，幾乎所有的人都關注IPO，企業重視IPO，地方政府重視IPO，甚至從國家宏觀層面也關注IPO。在地方政府的有關政績報告中，本地區上市公司的數量和融資量是一個重要內容，至于企業上市后對投資者的回報則鮮有提及，這實際上是對資本市場核心功能的誤讀。

　　也許，“股市是經濟發展的晴雨表”，應該改為“股市是經濟發展質量的晴雨表”。也就是說，經濟發展運行的“質量”好，資本市場才會有好的表現。而上市公司也必須轉變觀念，由重視圈錢融資變為重視回報投資者，公司股票才能長久飄紅。