2019年開年來，A股市場持續(xù)走紅，增量資金不斷涌入股市，市場對于A股投資價值的認(rèn)可也逐漸形成共識。不過，近期A股市場出現(xiàn)疲軟，失守3200點(diǎn)，資金面更是出現(xiàn)多日凈流出的情形。面對當(dāng)前變幻莫測的A股市場，泓德基金投研總監(jiān)王克玉認(rèn)為，當(dāng)前市場估值仍處于安全區(qū)域，拉長期限至未來兩三年來看，此次調(diào)整或是不錯的加倉機(jī)會。

　　回顧十多年的投資經(jīng)歷，王克玉表示，這些年A股市場發(fā)生了不少新變化，很多甚至是連在市場中奮戰(zhàn)多年、經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者都未曾經(jīng)歷的。但令人高興的是，所有的變化都在向著市場化改革的方向不斷推進(jìn)，而A股也勢必走入一個更好的時代。

　　盈利增長和制度優(yōu)化

　　推動A股穩(wěn)定發(fā)展

　　對開年以來A股的持續(xù)上漲，王克玉認(rèn)為，2019年一季度的市場上漲是對2018年四季度后期非理性恐慌引起下跌的反彈。實(shí)際上，若不考慮市場情緒影響，去年四季度后期各行業(yè)中優(yōu)質(zhì)頭部標(biāo)的的估值水平已非常具有吸引力。邁入2019年，1月以估值作為主要買入依據(jù)的北上資金持續(xù)流入；2月市場受此前不確定因素緩和的影響，短期情緒波動較大，因此出現(xiàn)了一季度的大幅上漲。

　　“做投資很重要的一點(diǎn)是了解當(dāng)前市場所處的狀態(tài)。”談及當(dāng)前市場行情時，他表示，目前來看，市場估值仍處于安全區(qū)域，經(jīng)歷前期大幅上漲后，投資者情緒出現(xiàn)明顯改善。整體而言，拉長期限至未來兩三年看，此次調(diào)整或是不錯的加倉機(jī)會。

　　不過其中也存在一定風(fēng)險。他補(bǔ)充說，2月底以來，A股中基本面較差以及β特征明顯的標(biāo)的因流動性影響短期股價漲幅較大，在成交逐漸不活躍的情況下，這類公司面臨較大下跌壓力。在此過程中，可能會對投資者情緒造成一定影響。

　　此外，對于2019年的宏觀環(huán)境，王克玉認(rèn)為，國內(nèi)貨幣政策的有效性在去年下半年出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，對金融市場的流動性和小微企業(yè)的融資便利性均有較大正面影響，而減稅降費(fèi)政策的同步出臺亦對恢復(fù)微觀經(jīng)濟(jì)活力的幫助很大。今年一季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好充分證明了貨幣政策和財政政策的有效性。不過，在他看來，隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步調(diào)整，運(yùn)作效率最高的第二產(chǎn)業(yè)在整體經(jīng)濟(jì)總量中的占比持續(xù)下降，可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速在一定時間內(nèi)處在一個緩慢下行過程當(dāng)中。

　　至于備受關(guān)注的科創(chuàng)板，王克玉表示，這給國內(nèi)高技術(shù)、高成長的創(chuàng)新企業(yè)帶來更多的機(jī)會，對于改善資本市場結(jié)構(gòu)有積極意義。他認(rèn)為，科創(chuàng)板是一個非常好的制度設(shè)計，更重要的是科創(chuàng)板是自上而下通過資本市場的力量推動產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，進(jìn)而提升相關(guān)產(chǎn)業(yè)競爭力的有效方式。科創(chuàng)板相關(guān)標(biāo)的主要集中在醫(yī)藥、TMT、高端裝備等方向，未來有望出現(xiàn)較大的投資機(jī)會。他強(qiáng)調(diào)，雖然科創(chuàng)板推出速度較快，但實(shí)際跟進(jìn)措施亦非常迅速。當(dāng)然，科創(chuàng)板投資對專業(yè)性的要求非常高，對投資者的行業(yè)研究和投資能力提出了很高的要求，特別是科創(chuàng)板有些標(biāo)的短期經(jīng)營狀況和盈利波動會比較大，所以在這種情況下，需要對公司業(yè)務(wù)和長期的發(fā)展前景具有非常深入和前瞻性的判斷，才能夠有效地控制投資風(fēng)險。

　　兩維度判斷慢牛格局

　　近年來，A股市場的整體投資生態(tài)發(fā)生了很大變化。在王克玉看來，首先是投資者結(jié)構(gòu)。“過去A股市場波動大是因活躍投資者過多，但2017年以來A股市場投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生了顯著變化，著眼于市場估值與優(yōu)秀企業(yè)的偏長期投資的投資者比例不斷提升。在此背景下，市場波動有所下降，運(yùn)行效率獲得進(jìn)一步提升。”

　　其次，他認(rèn)為是上市公司主體本身經(jīng)營質(zhì)量和回報股東的意識提升，隨著國內(nèi)股權(quán)投資文化的成熟，越來越多的上市公司正努力經(jīng)營，并且把經(jīng)營的成果通過合適的方式來實(shí)現(xiàn)對股東的回報。

　　投資者結(jié)構(gòu)和上市公司運(yùn)作經(jīng)營兩大因素的質(zhì)變對形成長期慢牛有非常好的引導(dǎo)作用。王克玉強(qiáng)調(diào)，“這兩方面可降低市場運(yùn)作波動，自下而上來看，具有經(jīng)營優(yōu)勢的公司未來在行業(yè)中的領(lǐng)先優(yōu)勢會越來越明顯。這些狀態(tài)也是外部投資者希望看到的，吸引了長線資金入市后，市場整體形成慢牛的可能性也進(jìn)一步提升。”

　　談到“慢牛”也就延伸到了另一個問題，A股市場是否會走向機(jī)構(gòu)化？他表示，從發(fā)達(dá)國家的體系來看，股權(quán)投資是居民資產(chǎn)配置的主要方向之一，海外居民資產(chǎn)配置傾向于通過機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行，而國內(nèi)隨著投資渠道的拓寬、政策的成熟和配套措施的推進(jìn)，也會有越來越多的投資者采取這樣的方式。在該發(fā)展過程中，他認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者的投資行為亦發(fā)生了優(yōu)化。

　　這也能與看好的投資機(jī)會交叉印證。王克玉表示，“我們投資的是上市公司的股權(quán)，所以投資機(jī)會與中國產(chǎn)業(yè)競爭力的提升息息相關(guān)。目前，中國具有國際比較優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)主要是制造業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)，在這些領(lǐng)域里，中國企業(yè)的競爭力在快速提升。具體看，以新興產(chǎn)業(yè)為例，其特點(diǎn)是未來成長的天花板很高，但發(fā)展過程中也存在較大不確定性；而傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)可能面臨需求總量下降，但優(yōu)勢企業(yè)可以通過產(chǎn)業(yè)整合，在提高市場份額和增強(qiáng)定價權(quán)的過程中，實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營利潤的顯著增長。整體而言，投資是在基于自身過去的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，不斷地拓展視野和能力邊界，進(jìn)而獲取更強(qiáng)的抗風(fēng)險能力和更好的業(yè)績。”

　　挖掘合理估值保護(hù)下的成長股

　　在過往中國基金業(yè)金牛獎評選中，王克玉曾多次捧起金牛獎獎杯，其中包括“五年期開放式混合型持續(xù)優(yōu)勝金牛基金”。其管理的泓德優(yōu)選成長混合基金成立于2015年5月21日，當(dāng)時上證綜指位于4529點(diǎn)。截至2019年3月29日，上證綜指累計下跌30.49%，但該產(chǎn)品同期收益率卻達(dá)30.40%。王克玉出色的管理能力不僅限于此，2016年1月是A股歷史上跌幅最大的月份之一，在基金經(jīng)理普遍沒躲過大跌時，泓德優(yōu)選成長基金卻有效地控制了回撤幅度，隨后牢牢抓住了市場下跌帶來的加倉機(jī)會。這樣成功的案例在王克玉的投資生涯中并不鮮見。

　　回顧十多年的投資經(jīng)歷，王克玉并不掩飾自己對成長股的喜愛，在投資風(fēng)格上，對自己的總結(jié)也是偏好于“合理估值保護(hù)下的成長投資”。那又是什么樣的契機(jī)讓他專注于成長投資呢？既有偶然，也有必然。回憶起這段往事，王克玉告訴記者，最早當(dāng)研究員時，他做過一段時間的通訊設(shè)備和TMT研究，這些行業(yè)在過去發(fā)生了很大變化，從過去的中低端制造到現(xiàn)在的核心芯片設(shè)計，中國企業(yè)的競爭力在明顯提升。也正是基于此，讓他看到了成長投資的魅力。

　　想要找到這樣的標(biāo)的并不容易，他表示，需從三方面進(jìn)行分析：一是公司產(chǎn)品和業(yè)務(wù)模式；二是公司運(yùn)營和管理水平；三是公司管理團(tuán)隊(duì)。產(chǎn)品和業(yè)務(wù)模式是分析一家公司的切入點(diǎn)；而通過對比行業(yè)中同類公司的運(yùn)營和管理水平，可了解公司現(xiàn)階段是否處于行業(yè)優(yōu)秀地位；管理團(tuán)隊(duì)則決定公司在未來能否不斷提升潛力。

　　不過，在他看來，估值仍是投資中的重要因素。“投資中對選擇標(biāo)的的估值進(jìn)行合理判斷十分重要。一般來說，可借鑒公司估值長期以來形成的波動區(qū)間為標(biāo)尺。”他坦言，在新興產(chǎn)業(yè)中，經(jīng)營較好的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的只有在市場處于特殊時期估值才低，估值合理的情況已是該標(biāo)的的底部區(qū)間。“過去不論是買入還是賣出，我對估值要求都比較高，現(xiàn)在可以看到的是，市場有效性是越來越強(qiáng)的。”

　　值得注意的是，王克玉的投資理念始終與時俱進(jìn)，他告訴記者，相比此前，現(xiàn)在成長股投資中最關(guān)鍵的是公司產(chǎn)品業(yè)務(wù)增長的可持續(xù)性。“隨著投資時間越來越長，很多兩至三年增長較好的公司后期亦能持續(xù)做好，但同時也有很多短期增長較好的公司面臨長期增長困難或增速下滑的瓶頸。在這一情況下，需要對上市公司業(yè)務(wù)增長的持續(xù)性有所要求。”他總結(jié)道。

　　又有哪些領(lǐng)域具備“合理估值保護(hù)下的成長投資”這一條件？王克玉表示，篩選的主要標(biāo)準(zhǔn)是產(chǎn)業(yè)機(jī)會和成長性，即在具有比較優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)中挑選出具有成長性的公司。未來重點(diǎn)關(guān)注三大板塊：一是制造業(yè)，包括電子、機(jī)械、電力設(shè)備等在內(nèi)的中國制造業(yè)公司在全球范圍內(nèi)具備較高的競爭力，部分企業(yè)不僅在整機(jī)裝備上有所突破，而且在上游器械和材料方面的競爭力也得到了明顯的提升；二是5G、大數(shù)據(jù)、人工智能等新興產(chǎn)業(yè)方面；三是大宗消費(fèi)品領(lǐng)域。消費(fèi)時代，中國的人口基數(shù)給一些細(xì)分領(lǐng)域帶來了強(qiáng)大的規(guī)模效應(yīng)，且已得到充分印證。