理論上，貨幣政策通過商業銀行的貸款投放影響投資、消費，進而達到政策預期效果。現實中，監管部門、商業銀行和實體經濟都存在影響信貸渠道作用的因素。

　　貨幣政策信貸渠道的有效性，很大程度上受銀行資本水平及 存款準備金率約束。資本充足并能滿足 存款準備金率約束的銀行在貸款市場中的比例越高，貨幣政策的信貸渠道傳導越有效。另外，信貸規模和貸存比等指標控制影響信貸渠道效果。過去，由于不滿足貸款規模或貸存比指標，部分商業銀行雖有足夠的資金來源，卻無法為企業提供更多可貸資金，于是買賣規模、監管套利等現象不斷。與此相對應的是，很多企業無法直接從銀行獲得貸款，只能通過影子銀行(信托、基金、小貸公司等)獲取資金，最終延長交易鏈條，推高企業融資成本。

　　另外，我國經濟運行中存在三農、小微企業、中低收入人群等很多短板，需要普惠金融支持。同時，部分行業“僵尸企業”需要壓退，新興科技企業需要支持，但后者往往財務狀況欠佳、抵質押不足、風險偏高。只有資金價格低、回旋余地大、隱性擔保多的國有銀行，才能更多發揮補短板的社會功能，雖然也有非國有銀行定位服務小微企業等，但其較高資金價格影響貨幣政策效果。

　　值得注意的是，投資收益率下滑情況下超發貨幣，容易引發銀行通過理財空轉、票據空轉、同業空轉、信貸空轉等套利。其中，理財資金過度投資于債券二級市場，推高資產價格。2013年后銀行直接投資或者委外都加大了債券的配置，或通過通道投向銀行間債券市場的超短期融資券、短期融資券、中期票據、PPN、ABS、ABN 等債務融資工具。因新發行債券量較少，增量資金主要在二級市場上競爭較少的資產，債券收益率下行，因此理財對實體的幫助作用打折。而票據空轉過程中，銀行通過收保證金攬存，企業利用銀行承兌匯票推遲現金支付時間，經營困難企業無法貸款，可通過票據融資。銀行承兌匯票貼現，將被納入信貸規模，重新歸入銀行表內。所以票據空轉一定會消耗銀行信貸額度和資本占用，銀行只能設法將票據資產在表內進行挪移或者轉為表外。票據空轉給銀行帶來短期收益的同時，埋下長期風險隱患。信貸空轉主要模式有：一是以虛增存款和中間業務收入為目的為企業組合辦理表內外融資業務，拉長融資鏈條、造成資金低效空轉、增加企業負擔；二是以本行表內表外融資違規置換他行表內表外融資等方式，用于企業舉新債還舊債，資金未被真正用于生產經營；三是多頭過度授信集團企業及個人信用貸款領域，信貸資金被挪用于委托貸款、理財、信托、證券市場等；四是違規發放“搭橋貸款”，套取銀行資金進行民間借貸等。

　　實體層面，經濟下行期，企業投資和貸款需求收縮，銀行資產質量下滑，國有企業成為眾多銀行的競爭標的，貸款資源在“安全性”勝過“盈利性”，降低價格也集中涌向國有企業特別是壟斷行業的國有企業。事實上，走出經濟危機、實現復蘇離不開大量中小微民營企業的發展，但這些市場主體投融資需求往往難以通過貸款得到充分滿足。

　　為此，筆者建議：第一，建立實施貨幣發行和央行杠桿率的嚴格論證機制，據此確定貨幣發行的總量、節奏。改革基礎貨幣投放機制，確保各類銀行平等獲取流動性。完善多層次銀行機構體系，進一步降低民營銀行準入門檻；加快推進國有銀行引入非國有投資者、員工持股等混合所有制改革；發展地方性中小金融機構，更好服務縣域經濟發展；加快農信社改革，使其承擔信貸渠道職能，促進農村經濟發展，營造更加公平的“優勝劣汰”的銀行業競爭環境；健全完善信貸擔保體系，增加政策性擔保機構和全國性再擔保機構，逐步建立非商業性擔保機構為主的信貸擔保體系。完善監管指標體系，清理存款準備金等監管指標，設置表外業務風險資產占比、經濟資本占比等彈性指標，更好平衡金融創新和金融安全。

　　第二，強化銀行表外業務管理。一是細化《商業銀行表外業務風險管理指引》，評估表外業務風險，明確資本要求、撥備計提等，關注表外業務理財以及銀證、銀基、銀保等交叉業務領域風險，防止交叉傳染。二是分類監管表外業務。對風險較低的，適度簡化監管手續或改審批制為備案制；對高杠桿、高風險的，制定合理的轉換系數與較高的風險權重，嚴格審查商業銀行風險防范措施、成本和收益預測、人員配備、內控機制等。三是商業銀行要完善表外業務管理。董事會確定表外業務風險資產比重及經濟資本占用額度，完善風險管理政策和重大表外業務風險審批流程。管理層制定客戶準入、授信審批、風險緩釋、風險評估等制度和流程，具有信用風險的或有資產業務，應納入統一授信管理。成立專門委員會，監督檢查表外業務內部制度執行情況。

　　第三，完善貸款定價基礎。一是運用大數據技術，整合行政部門、金融機構、網絡交易等方面數據，構建完善的社會信用體系。商業銀行要構建和執行精準的風險定價機制，引入市場化定價機制，從額度和價格上區別對待不同債務率企業。二是發展企業債券市場，理順股權和債權融資成本關系。加快理順股權融資和債權融資的成本，促進更多企業發債融資。規范管理并擴大企業債券發行規模，豐富企業融資渠道，為金融市場之間的聯動提供媒介，也提供更多投資選項，防止社會資金過度集中。三是積極穩妥地推進金融創新。利用資產證券化、銀行理財等創新，打通各類金融市場之間的價格，形成企業在金融市場融資的整體效應。

　　第四，實體經濟加快結構調整。一是加快國企改革。打破行政性壟斷和國有企業的政府隱性擔保，成立國有資本運營公司或者國民權益基金，注入全部國有企業股權，并按一定規則分配給全體公民，實現國有股權可交易且落實到人。提高各類主體的市場化程度，營造公平競爭市場環境，防止國企、壟斷、隱性擔保等扭曲價格，推高負債率。二是推進產權改革，豐富抵質押資產。落實《農村承包土地的經營權抵押貸款試點暫行辦法》和《農民住房財產權抵押貸款試點暫行辦法》，不斷完善農村土地確權登記、抵押物價值評估、農村產權交易平臺、抵押物處置、風險補償和緩釋等配套制度，加快農地“兩權”抵押，盤活土地資本，破解農村經濟發展的信貸約束。三是構建房地產市場健康發展的長效機制。實施住房普查，將房產分為保障性住房、一般商品住房、投資型商品住房、辦公樓、商業用房等，分類實施供地、規劃、拆遷、開發、建設、流轉、價格、貸款、稅費等政策。既保障居民基本居住需求，也豐富投資渠道，防止房地產業吸收過多的投資，擠占實體經濟所需資金，集聚金融風險。

　　(原標題：疏通信貸渠道須用合力)