10月22日，中國人民保險集團發(fā)布公告稱，結合公司A股發(fā)行方案和股東大會、董事會對A股發(fā)行具體事宜授權，將發(fā)行股數確定為不超過18億股。

　　10月22日，中國人民保險集團（以下簡稱“中國人保”）發(fā)布公告稱，結合公司A股發(fā)行方案和股東大會、董事會對A股發(fā)行具體事宜授權，將發(fā)行股數確定為不超過18億股。記者梳理發(fā)現，此次調整后的流通股發(fā)行股數上限比此前的招股說明書和獲批公告中的數量均有下滑。

　　多重因素導致發(fā)行股減少

　　早在10月19日，中國人保發(fā)布短暫停牌公告，并且所有與公司有關的結構性產品已短暫停止買賣。對于此次停牌，中國人保方面解釋稱，是有關于A股發(fā)行及構成公司消息公告要刊發(fā)。

　　經過一個周末，10月22日中國人保宣布恢復買賣，并將A股股數發(fā)行上限調整為18億股，而根據9月28日公司發(fā)布的A股上市獲批公告中，發(fā)行股數上限還為23億股。而這相較于之前的招股說明書擬發(fā)行股數45.99億股已經大幅減少。為什么發(fā)行量會一再降低？

　　一位證券行業(yè)從業(yè)人士在接受《國際金融報》記者采訪時表示，一家大藍籌公司流通股數量的減少，往往原因是多方面的。其中一個可能的原因在于，管理層為回A后的股價波動做準備。“近期A股巨幅波動，很多上市公司股價創(chuàng)下歷史新低，中國人保回A在即，未來股價漲跌存在不確定性，在這種局面下，減少流通盤規(guī)模，是綜合考量因素之一。”該人士分析道。

　　另有私募基金人士在接受《國際金融報》記者采訪時分析道，“不斷調低發(fā)行股數量可能與香港市場近期股市不景氣有關，投資人可能存在一定的‘恐新’心態(tài)，導致中國人保在詢價過程難達預期。”該私募人士分析道，香港市場與大陸市場發(fā)行不一樣，必須通過不斷路演尋找投資人，然而，近期很多只新股跌破發(fā)行價，而人保選擇在此時募集，認購不踴躍、發(fā)行規(guī)模不達預期可能是其減少發(fā)行股的原因之二。

　　中資協會員服務評價專家、高級經濟師馬勇在接受《國際金融報》記者采訪時表示，此次股份發(fā)行上限下調是人保集團應對當前A股資金不足而主動調整的市場行為。

　　事實上，關于中國人保申A可能存在資金不足的問題業(yè)內早有討論。針對公司業(yè)績方面，摩根大通發(fā)布公告稱，中國人保壽險業(yè)務轉勢慢過預期，人保壽險及人保健康與同業(yè)相比仍處于起步階段，還沒有有創(chuàng)造足夠的價值，在新簽保單及續(xù)期保單方面中國人保可能將面對更大挑戰(zhàn)，因此預期壽險業(yè)務轉勢可能還需要一年時間。

　　在市場價值方面，中國人保確實存在資金不足的壓力。數據顯示，中國人保總市值為1599.38億元，在5家“A+H”上市險企中排名倒數第二。最后一名為非集團險企的新華保險，市值與之相當；而其旗下的人保財險同屬港股，總市值2055.23億元，高于中國人保。

　　融資規(guī)模降低對風險回報影響有限

　　此次新股上限下調，馬勇指出，A股新股減發(fā)對于新上市公司來說可以讓戰(zhàn)略投資者減少壓力，對市場資金面起到提振作用，有利于中小投資者參與投資此類超級大盤股。下一步的關鍵是其上市估值定價，若定價市場認可，讓資金看到抄底升值空間，則有利于其后市上漲；如果估值定價過高，很難不保破發(fā)。

　　理論上來講，流通股發(fā)行股數下降與公司的資金需求量有關，而流通股減少，也意味著融資規(guī)模會縮小。此前，業(yè)內流傳，中國人保回A至少融資70億元至100億元。而此次流通股數上限降至18億，意味著可能融資規(guī)模也進一步下降，若以其每股凈資產3.23元/股保守估算，此次融資額上限為58億元。

　　不過，摩根大通此前發(fā)布報告稱，市場對中國人民保險 “回A”已有所預期，且公司資本水平維持充足（截至今年6月末核心資本充足率達244%），額外資本不會為公司風險回報帶來重大改變，假如公司以每股3.23元人民幣發(fā)行23億股，今年下半年核心資本充足率則預計可由207%增至214%。由此看，不管是23億股還是18億股，對中國人保影響并不大。

　　保險業(yè)內人士認為，當前保險板塊估值較低，性價比較高，是較好的配置窗口期，保險板塊仍具有長期配置價值，這對中國人保來說，可能是利好。

　　經濟學家宋清輝指出，高溢價是中概股回歸的直接動力。“在境外上市的中概股，估值通常都遭嚴重低估，一旦來到A股，往往會有超預期的估值溢價。對比近幾年成功回歸A股的中概股也可以發(fā)現，多數公司市值得到成倍增長”。

　　摩根大通也指出，大部分在內地和香港兩地上市的險企A股平均較H股都有26%的溢價，中國人民保險“回A”定價將與同業(yè)相符，和H股相比有溢價也不足為奇。

　　中國人保2018年中報顯示，實現保費總收入2861.62億元，同比增長2.3%；股東應占凈利潤100.45億元，同比增長14%；每股盈利0.24元，不派息。對此，國泰君安（香港）發(fā)表研報指出，人保集團的2018年中期業(yè)績差于預期，考慮到非財險業(yè)務可能被低估以及A股發(fā)行的預期，維持“收集”的投資評級，將目標價降至4港元。